フィッチは、Nutifoodが今後12か月で十分な資金を借り換え借金に充てると考えています

Nutifoodの格付けは、ベトナムの栄養乳製品および乳製品飲料市場における確固たる地位を反映しており、小売量では国内3位、価値では5位にランクされています。

フィッチ・レーティングスは、ベトナムの乳製品生産者であるNutifood Nutrition Food Joint Stock Companyに長期外貨発行会社のデフォルト格付け（IDR）「B +（EXP）」を割り当てることを期待しています。 Outlookは安定しています。フィッチはまた、会社の提案する米ドル無担保ノートに、予想される格付け「B +（EXP）」と回復格付け「RR4」を割り当てました。

予想されるIDRは、Nutifoodが提案された米ドル債から次の12か月で満期を迎える借換えのために十分な資金を調達し、流動性と債務の満期プロファイルを改善すると想定しています。最終格付けは、提案されている債券発行の成功と、現在の理解に準拠した最終文書の受領を条件としています。

Nutifoodの格付けは、ベトナムの栄養乳製品と乳製品をベースとした飲料市場での確固たる地位を反映しており、小売量では国内第3位、価格では第5位です。フィッチは、会社が格付け水準に見合った財務プロファイルに支えられて、ベトナムの消費支出の増加から利益を得るのに適した立場にあると信じています。ただし、フィッチはEBITDAを2022年末までに2018年の5,000万米ドルからほぼ2倍になると予測しているにもかかわらず、同社は世界の同業者と比較して小規模です。

小規模：EBITDAで測定されたNutifoodの小規模は、世界の包装食品会社と比較して、その評価を制約しています。同社は2018年に5,000万米ドルのEBITDAを報告しました。フィッチはNutifoodがベトナム経済の予想される成長を活用できると考えています。 。それにもかかわらず、フィッチは、同社が予見可能な将来のためにグローバルな基準で小さいままであることを期待しており、それは格付けを制限し続けるでしょう。

国内の乳製品メーカーのトップ：Nutifoodは、量と価値の両面で、ベトナムでトップ5の粉ミルク企業の1つです。同社は、ベトナムの人口の栄養ニーズと嗜好に合わせた革新的な栄養製品を提供することで、ベトナムの他の乳製品メーカーとの差別化を図っています。

パートナーシップは市場での地位を強化します。Nutifoodは、ベトナム政府と提携し、グローバル企業と協力して高品質の製品をベトナムに届けることにより、この主導的地位を築き続けています。たとえば、同社は政府の健康イニシアチブに牛乳を供給しています。 BASFとスウェーデンのBackahill GroupおよびSkanemejerier Ekonomisk Foreningと提携して製品を強化しました。アサヒグループのプレミアム「和光堂」ブランド（日本一の幼児用食品ブランド）の粉ミルクを配布。米国食品医薬品局（FDA）の米国への輸出許可を取得しました。

フィッチは、これらのコラボレーションがNutifoodのベトナムでの知識と流通チャネル、および国のさまざまなカテゴリーの栄養製品における強力な地位を強調すると考えています。また、同社はベトナムでの収入の増加による成長を活用するのに適した立場にあります。

強力な成長の基盤：ベトナムは、東南アジアで最大の消費市場の1つであり、2018年の人口は9650万人で、消費支出が増加しています。ベトナムの乳製品市場の成長は、より高い健康意識によって支えられると予想しています。政府は、栄養失調と発育不良に対処するためのイニシアチブを導入しましたが、そのレベルは世界基準で高いままです。フィッチはまた、高出生率を期待しており、消費者が栄養の利便性をますます求めることで、Nutifoodの製品、特にそのまま飲める製品の需要が増え続けています。

同社の収益は2016年から2018年にかけてCAGR 11.2％増加し、フィッチは新しい生産および流通施設を完成させるため、今後5年間でこれが加速すると予想しています。 Nutifoodが国家の栄養と健康を改善するためのいくつかの政府のイニシアチブへの関与、米国への輸出の承認、およびいくつかの国際企業とのパートナーシップも、ベトナムでの評判を高め、継続的な成長をサポートします。しかし、乳製品部門の有望な見通しには、国内および国際的な競争の激化が伴います。

広範な流通ネットワーク：Nutifoodの流通ネットワークは、ベトナムの58の省と5つの市町村すべてにまたがり、193の流通業者を通じて約100,000の店舗で製品を利​​用できます。これにより、特に都市部よりも急速に需要が伸びているが、まだ浸透していない農村部では、顧客にリーチする上で会社に競争上の優位性が与えられます。 Nutifoodはこの増加する農村部の需要を引き続き活用し、2018年の農村部の売り上げは収益の約80％を占め、そのほとんどの製品は農村部の消費者をターゲットにした価格設定であると考えています。

強力なR＆Dがプレミアム化をサポート：フィッチは、NutifoodのR＆Dの優先順位付けが、特に高所得の都市部で成長を促進し、製品範囲を多様化することを期待するプレミアム製品への移行に役立つと考えています。メインブランドのGrowPlus +は、2018年の総収益の44％を占めました。その研究開発の焦点は、24人のスタッフ、地元および国際機関とのコラボレーション、および毎年増加する投資によってサポートされています。

フィッチは、R＆Dへのコミットメントが利益率を改善し、Nutifoodが新しい顧客を獲得し、液体およびミルク代替品などのプレミアム製品での地位を強化するのに役立つと考えています。

強固な財務構造：Nutifoodのレバレッジは格付けに強く、2015年から2017年までは1.5倍を下回りましたが、拡大のための負債が増えたことにより2018年には2.9倍に上昇しました。債券発行の提案後、2019年にはレバレッジが約0.5倍に低下すると予想されます。その後、フィッチは、キャ​​パシティの拡大とプレミアム製品への投資が収益を生み出し、コストを削減するにつれて収益性が高まるため、2021年までにレバレッジが2.0倍未満になると予測しています。 Nutifoodはバランスシートの強さを優先しているため、レバレッジは配当性向を純利益の最大30％に引き下げることにより低下します。
コーポレートガバナンス：Nutifoodの管理およびコーポレートガバナンスのスコア「bb」は、その高い所有者集中度、および世界の同業他社と比較して限られた取締役会の独立性と財務の透明性を反映しています。

しかし、フィッチは、これらのリスクはNutifoodの財務監査の質と、提案された債券発行から生じる透明性の向上によって相殺されると考えており、提案された格付け内でこれを捕捉しました。

派生の概要

Nutifoodの格付けは、グローバルなパッケージ化されたフードピアと比較して小規模であるため、特にNutifoodの2018 EBITDAの2倍から3倍を生成する「B」格付けカテゴリに格付けされているものに制約されます。これは、Grupo Embotellador Atic、SA（Atic、B / Stable）やYasar Holding AS（B- /負）。

Nutifoodのガバナンス構造はAticよりも優れており、これは財務プロファイルの強化と相まって、2つの発行体の格差が1ノッチであることを強調しています。 Nutifoodの優れたガバナンス構造は、ロシアの同業者であるJSC Holding Company United Confectioners（UC、B / Stable）との重要な差別化要因でもあります。

両社は同様の財務プロファイルを持っていますが、Nutifood'sは、市場の縮小とより高い市場にさらされているUCと比較して、予測成長率とコストインフレーションを消費者に引き継ぐ能力がマージンを保護する可能性があるため、格付け期間にわたって改善することが期待されますコンペ。これらの要因により、NutifoodをUCより1ノッチ高く評価することになります。

Mastellone Hermanos Sociedad Anonima（CCC）のマージンは低く、その格付けはアルゼンチンの国の天井によって制限されていますが、Nutifoodはレバレッジが低くなっています。これらの要因は、マステロンとNutifoodの4ノッチの格差を説明しています。

Yasarの格付けとの2ノッチの違いは、Nutifoodの約2倍の規模であるにもかかわらず、トルコの会社の財務プロファイルとキャッシュ生成能力が著しく弱いこと、FXリスクのエクスポージャーが高いこと、マージンが低いこと、Nutifoodよりも周期的なビジネスが多いことによって説明されています。

沿ってDIEP NGUYEN / BizLIVE